法国债务并非唯一隐患！欧元区面临重大挑战？

欧元区核心国家的法国“财政可持续性”显得脆弱。在人口持续下降的债务重背景下，维持高债务与经济增长需依赖于劳动生产率的并非迅速提升。然而，唯隐历史数据显示，患欧这些国家实现所需生产率增速的元区可能性相对较低。

发达经济体的面临财政可持续性危机

法国面临的公共财政困境引发广泛担忧。作为欧盟的挑战重要支柱，法国的法国危机与希腊的困境相比显得更加棘手。

短期内，债务重解决方案需要平衡支出与收入。并非然而，唯隐债务问题具有长期性特征，患欧面对人口危机，元区唯有加速劳动生产率的面临提升才能有效解决此问题，并且这一方案排除了增税的可能性。这一挑战并非法国独有。

劳动生产力的困境

经济学家认为，经济生产的主要要素是劳动力和资本。通常情况下，劳动因素占经济产出的50%-66%。以债务水平约为GDP100%的发达经济体为例，要实现债务稳定，这些国家的年增长率至少需达到2.5%，而这要求劳动生产率每年增长约1.5%。

在不断增长的人口经济体中，这一目标较为可及，然而欧洲正经历出生率下降和人口老龄化的问题。这未来将导致劳动年龄人口比例的下滑，从而使得实现可持续增长和可控债务的目标变得更加艰难。

鉴于人口预测差异不大（见图1），这些趋势在很大程度上是既定的，其不确定性远低于经济预测。

为了评估各经济体应对这一挑战的能力，考察长期劳动生产率的增速更为有效。图2对比了所需生产率增速与1998-2023年间的实际增速。

总之，

虽然人们可能认为欧盟管理政策不善，导致生产率增长乏力，过去25年的表现却并未支持这一观点。

法国、德国、意大利及整个欧盟面临的挑战更为严峻，这些国家实现债务稳定所需的生产率增速与实际增长之间的差距超过1个百分点。而日本和英国亦面临类似问题，尤其是后者的情况较为缓和。

阿根廷的案例警示我们，欧元区若想实现长期财政可持续性，可能需要进行深入的制度与结构改革。虽然人们寄望人工智能能为此带来变革，但当前的监管环境限制了这种发展。

最终需要强调的是，

。这种税收会抑制推动生产率提升的个体和企业。虽然它们可能为预算增添收入，但代价是生产率的停滞。在劳动力稀缺的情况下采取刺激政策，只会加剧通胀和贸易不平衡，而难以获得预期效果。

在当前的人口趋势下，欧元区与欧盟如何实现可持续融资仍不明朗。领导人是否充分认识到问题的严重性亦有待观察。不过，以意大利的马里奥·德拉吉为例，他的回答是肯定的。

作为曾在意大利财政部管理债务的专业人士，他的报告中多次强调生产力的重要性，并推动资源向新加入的欧盟国家及财政前景较好的经济体倾斜，支持这一观点的合理性。毋庸置疑，

。

近年来，国际货币金融机构（OMFIF）与安永合作进行的项目中，探讨如何更有效地分配公共资金以改善财政、经济和社会成效，预计将在12月2日发布相关研究报告。

欧元的结构性危机——前途堪忧

在人口结构持续恶化的情况下，大部分发达经济体（尤其是欧元区核心国家）的财政可持续性存在危机。

因此，整个欧元区的债务危机如同“滴答作响的定时炸弹”。

周三（10月22日）

欧元在1.1605附近震荡，继而在过去三个交易日内有所下滑，基本维持了跌幅。

短期来看，任何关于法国财政状况恶化的消息，或是核心国家经济数据疲软，都将直接冲击欧元汇率。

中期内，欧元将面临“三座大山”的压力：

。这使得欧元在与其他主要货币（如美元）相比处于劣势。

总体上，欧元的表现可能长期承压，难以反弹。

从长远来看，欧元的未来依赖于是否能够推动“生产力革命”。然而，本文对这一前景持悲观态度。如若无法突破人口与生产力的瓶颈，欧元作为全球储备货币的地位将逐渐被侵蚀，欧元区或许不得不走向更深刻的财政与政治联盟，但这一过程将充满挑战与不确定性。

欧元面临的并非仅是经济周期性的波动，而是一场关乎其生存的结构性考验。市场对欧元的定价，将愈发反映出对这一长期结构性风险的预期。

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日线图，来源：）

北京时间9:30，

交投于1.1602/03。