国泰海通：反内卷或助力淡季减亏 建议逆向增持航空长逻辑

XM外汇官网APP获悉，国泰国泰海通发布研报指出，海通航空强调航空行业的反内长期逻辑，并建议逆向增持。卷或减亏建议辑中国航空业在票价市场化的助力增持背景下，逐步进入低增长阶段，淡季虽然短期需求波动，长逻但中期仍可期待稳定增长，国泰未来盈利中枢有上升空间，海通航空持续盈利可期。反内预计2024年第四季度的卷或减亏建议辑价格战将导致航空公司亏损加剧，但反内卷或能控制过度低价，助力增持中期政策可能推动航空公司收益管理改善。淡季该行预计到2025年第四季度淡季航空公司将显著减亏，长逻并在2025年实现整体扭亏为盈。国泰

国泰海通的主要观点有：

暑运总结：供给低增长但因私需求旺盛，公商务需求走弱致旺季表现平淡。

随着暑运的结束，该行预计7-8月的航空客流同比增长超过3%，客座率同比上升1个百分点，再创历史新高；而国内油票价同比下降4-5%，低于此前预期。

1) 国内供给保持低增长。上半年航空机队规模微增，暑运期间机队周转提升空间有限，中国民航局严控加班。根据航班管家数据，暑运国内客班同比仅增长2%；7月三大航国内ASK同比仅增长3%。

2) 私人需求相对旺盛。暑运期间家庭游和文旅展会需求强劲，儿童和青年客群占比显著提升。8月下旬客流依然维持高位，高客座率推动裸票价上升，超出2024年同期的低基数。

3) 公商务需求意外走弱，导致临近收舱票价明显回落。观察到此次公商务需求的回落较为陡峭，可能是阶段性因素。考虑到9月的重大活动和10月的会议，预计9月中下旬公商务需求将显著恢复，建议关注11-12月公商务需求持续性。

4) 旺季大额盈利仍可期待。暑运期间航油价格同比下降近13%，预计扣油票价同比持平且客流增长，旺季利润可观。

淡季展望：预计将继续严控航班时刻，反内卷或助力淡季减亏。

中国民航空域瓶颈显现，过去多个航季民航局均严控航班时刻。预计2025年10月的换季将继续控制时刻增长，特别是在协调机场时刻总量方面保持稳定。考虑到机队低速增长和周转提升有限，预计淡季国内供给将仍然处于低速增长中。2024年第四季度的价格战或导致航空公司显著亏损，但反内卷或能短期控制过度低价，中期有利于政策引导航空市场收益管理改善。预计2025年第四季度淡季航空公司将继续大幅减亏，并在2025年实现整体盈利。

飞机订购：飞机订购规划维持低增长，反内卷将保障“十五五”理性决策。

近期媒体报道称中国计划批量订购波音飞机。分析中国航司机队规划发现，订单的批量采购和机队规模的低速增长呈现双轨运作。历史数据显示，中国民航的五年机队规划具有较强的计划性和执行力，飞机订购通常集中在几年进行，以获得折扣。

根据该行观察，规模化订单仅补充现有订单，并不影响未来几年的机队规模按照既定规划持续增长。预计到2024年底，全民航在册飞机达到4394架，假设年净增3%，由于年退出2%，年引进5%，将达到超过200架飞机的引进量。

在“十四五”初期，航司在手订单严重不足，三大航空公司自2022年起开始批量订购空客及商飞飞机，未来继续补充订单并不意外。由于航班时刻瓶颈显现，新飞机投资回报率较低，航司资本开支意愿下降，而“十四五”的机队增速已理性放缓，该行认为“反内卷”将保障“十五五”期间机队规划维持低增。

风险提示：

经济波动、政策变化、油价汇率波动、增发摊薄及安全事故等风险。